对于传统制造企业来说，一旦没能建立规模优势，又没有技术优势，天花板就显而易见了崔光福。
虽然听上去很残忍崔光福，但现实就是这样。随着行业周期的波动，拥有技术优势或规模优势的企业强者恒强，领地不断扩张。没有规模、技术优势的小玩家，即便不会消亡，也只能守着自己的一亩三分地，过过苦日子。
当然崔光福，也有些企业家不言败，希望能通过资本市场扳回一局。球冠电缆或许就是这样一家公司。
生产销售中低压电缆的球冠电缆，可以说是中国低端制造业的典型代表：处于产业链底端，面对上下游均没有话语权，由于技术门槛不高导致行业产能过剩、竞争激烈，只能辛辛苦苦赚点血汗钱。
这样的处境，让球冠电缆的资本征途并不顺畅。登陆新三板后，大股东只能选择和原始股中介合作，快速套现。而两次冲击A股市场，均没能成功。
但球冠电缆没有言败，再一次尝试IPO。只不过，这次选择的是精选层。那么，精选层能否让它圆梦？又能否让它逆袭呢？
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靠天吃饭的中低端电缆生意
球冠电缆，司如其名，主要从事电线、电缆的生产销售。
电线电缆行业，可谓是国民经济中最大的配套行业之一。在电力时代，任何场景都离不开电线电缆。也正因此，电线电缆被喻为国民经济的“血管”与“神经”。以规模计算，电线电缆是机械行业中仅次于汽车行业的第二大产业。
随着经济快速发展，我国电线电缆行业快速壮大。早在2011年，我国电线电缆行业产值便超过美国，跃居全球第一。
但综合来看，我国电线电缆行业目前依然是“大而不强”。国内企业主要生产低附加值的中低压线缆，而高压、超高压等高端线缆产品则依赖进口。
由于中低压电线电缆门槛不高，导致入局者众。球冠电缆公开发行说明书显示，目前我国拥有超过1万家电线电缆生产企业，其中年产值超过500万元的企业超过4000家。对于中低压电线电缆市场来说，其生产能力已出现过剩，市场竞争激烈。
球冠电缆，正是众多中低压电线电缆企业中的一员。2019年，球冠电缆81.19%的收入来自中低压电缆。
不得不说，这是个苦哈哈的生意。中低压电缆企业能否取得超额利润，完全“靠天”。
由于下游客户主要是国家电网、轨道交通公司等，集中度很高，导致公司议价权很弱。
面对国有企业客户，球冠电缆基本是先货后款。过去三年，球冠电缆应收帐款周转天数基本介于110—120天之间。也就是说，在交易发生后3—4个月，公司才能收到货款。
而国有企业不仅货款审批及支付周期较长，且一般会保留货款总额的5%到10%作为质量保证金，在交货后一到三年后支付。
面对下游客户没有话语权，球冠电缆面对上游供应商同样如此。公司的上游为铜、铝等原材料厂商，主要原材料的采购采用预付款或现货现款方式。
对上下游企业都没有议价权，且行业竞争激烈，球冠电缆的毛利率基本在13%附近徘徊。要想提高盈利水平，只能寄希望于签订合同后，铜价下跌。
一般来说，中标合同中对于销售价格的确定有两种方式：
一种是约定了最终销售价格，即“闭口合同”；另一种为“开口合同”，即和客户约定铜价变化及相应的价格调整方式，按客户通知的交货期安排生产，并按接到通知的当日铜价结算货款。
目前，球冠电缆主要以闭口合同为主。由于公司在签订销售合同至实际产品生产交付时，一般有3到6个月的周期。这期间若铜价下跌，将会给公司带来额外利润。
这样的好事，球冠电缆也不是没有遇到过。2013年—2015年，铜价从5.3万/吨跌至3.67万/吨，球冠电缆的毛利率从12.57增长至16.27%。
这三年，球冠电缆营业收入虽然增长缓慢，分别为13.01亿元、13.01亿元、15.19亿元；但受益于毛利率提升，公司净利润大增，分别为1853万元、3751万元、7065万元。
净利润大增之际，球冠电缆选择登陆新三板。传统企业家，也能玩转资本市场。
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行业过于传统的锅？
登陆新三板，股票转让价格每股1元
2015年12月14日，球冠电缆正式挂牌。很快，球冠电缆大股东开始他的操作：“抛售”公司股票。
2016年中报显示，球冠电缆第一大股东宁波北仑托马斯投资有限公司（实际控制人陈永明全资控股）一共减持1530万股，陈永明减持了250万股。
这些几乎是球冠电缆实控人能够出让的全部股票。挂牌时，托马斯持有4743万股，陈永明持有1010万股。但股转公司规定，新挂牌公司的原始股东，部分股票需要限售。根据公开转让说明书，当时托马斯能够转让的股份为1581万股，陈永民能够股转让的股份为252.5万股。
之所以说是“抛售”，是因为出让价格可谓是“白菜价”。根据公开信息显示，不管是托马斯还是陈永明，主要是1元/股的价格转让股票。
2016年1月27日，托马斯以1元/股的价格卖出1100万股；2016年2月—5月，托马斯依然是以1元/股的价格，总共转让130万股。2016年1月—4月，陈永明也是以1元/股的价格，总共转让了180万股。
数据来源：Choice
以1元/股计算，球冠电缆的估值为1.2亿元。你要知道，2015年球冠电缆净利润为7065万元。以该数据计算，球冠电缆市盈率不到2倍。
若是一家业绩将要断崖式下滑的传统企业，这样的估值或许并不夸张。但正如上文提及，球冠电缆的盈利能力取决于铜的价格波动。
事后来看，虽然2015年后铜价有所上涨，但上涨幅度不大。公司的净利润也没有断崖式下滑，2016年—2017年，公司净利润分别为5772万元、5678万元。
对于浸淫电线电缆行业数十年的陈永明来说，作出重大“误判”的可能性不大。那么，陈永明的操作为什么如此魔幻呢？答案是，快速套现的同时，还可以少缴税。
原始股东高价抛售股票，需要缴纳资本利得税；而在二级市场交易获利，并不需要缴纳资本利得税。通过1元转让给关联方，再高价卖出，这样的操作在过去的新三板并不罕见。
不过，当时新三板流动性不佳，大股东要想快速套现，只能借助外力，比如原始股销售中介。通常情况下，是大股东先将股票转让到原始股中介手中，再由原始股中介分销。
从公开信息来看，球冠电缆大股东选择的正是这一模式。
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神秘队友“宏信证券成都人民南路营业部”
根据公开转让信息，陈永明一方以1元/股转让的股票，主要被来自“宏信证券成都人民南路营业部”的买家接走。
2016年1月22日，“宏信证券成都人民南路营业部”以1元/股的价格买入100万股。这是该营业部第一次出现在公司的二级市场交易中。
该笔交易的出让方位于“光大证券宁波北仑新碶证券营业部”。这是球冠电缆大股东托马斯或实制人陈永明所在的营业部。球冠电缆交易异动信息中，这一营业部的出让方均为托马斯或陈永明。那时，手握巨量股票且愿意以低价减持的，也只有陈永明一方。不难猜测，正是球冠电缆大股东以1元/股的价格转让股票。
接手后，“宏信证券成都人民南路营业部”很快将股票卖出。2016年1月25日，“宏信证券成都人民南路营业部”以8.9元/股的价格转让了44.8万股。这也是该营业部第一次以卖方的身份出现。
由于“宏信证券成都人民南路营业部”唯一一次买入是在2016年1月22日。所以，1月25日卖出的股票，可以断定来自3天前买入的投资者。
通过交易异动信息我们可以看到，1月25日“宏信证券成都人民南路营业部”卖出方为自然人“刘高峰”。
熟悉新三板的投资者，对这个名字或许不会陌生。安徽宝银、安徽点石、刘春、刘高峰、马玉、未运琴这一伙人，均在同一个营业部——宏信证券成都人民南路营业部。这个团队，是新三板著名的原始股操盘手之一，市面上多只原始股就由他们兜售。详情可见《分析完3.3万笔新三板异动交易，一个隐秘的原始股市场浮现！》球冠电缆的交易异动信息中，同样出现了刘春和未运琴的身影。
3天时间获利353万元后，2016年1月26日，“刘高峰”再次以1元/股的价格从“光大证券宁波北仑新碶证券营业部”一方买入100万股。2016年1月27日，“刘高峰”再次以8.9元/股的价格，分7笔卖出109.5万股。
值得注意的是，2016年1月27日，在“刘高峰”以8.9元/股价格卖出公司股票的同时，球冠电缆大股东以1元/股的价格卖出1100万股。
虽然这一次接手的不是“刘高峰”。通过交易异动信息我们可以看到，从球冠电缆大股东手中接盘的，是自然人崔光福。
关于崔光福的公开信息不多。但通过企查查数据我们可以得知，崔光福是陈永明的老乡，也是宁波人。在宁波，崔光福主要从事度假村开发生意。崔光福接盘之后，又迅速将股票倒手至“宏信证券成都人民南路营业部”手中。
数据来源：Choice
根据协议转让信息，2016年1月28日—2月2日，也就是低价接手股票不到一周的时间内，崔光福以5.5元/股的价格，将手中股票悉数转至来自“宏信证券成都人民南路营业部”的买家手中。
后续发展也正如此前一样，“宏信证券成都人民南路营业部”成为球冠电缆股票的主要出让方。2016年2月，球馆电缆220笔交易中，209笔为该营业部卖出，总共卖出1054.4万股。
在“宏信证券成都人民南路营业部”的帮助下，球冠电缆股东户数激增。2015年12月14日挂牌之时，球冠电缆股东户数为9户，截至2016年2月26日，球冠股份股东户数已经超过200户。
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两次“IPO”未果背后
虽然在新三板“备受追捧”，但球冠电缆并不满足。IPO开闸后，球冠电缆将目光瞄向A股市场。
2016年12月28日，球冠电缆发布公告表示，正在接受光大证券的辅导，拟申请主板上市。与不少公司只是蹭热点不同，球冠电缆是动真格的。2017年6月19日，球冠电缆向证监会递交上市申请材料。
只不过，球冠电缆的IPO之路并不顺畅。在排队1年之后，球冠电缆于2018年8月底宣布终止IPO，并向证监会撤回上市申请。
对于撤回IPO申请的原因，球冠电缆表示，主要是业绩下滑问题和实际控制人认定问题。
业绩下滑主要是由于2015、2016、2017年度，公司扣除非经常性损益后净利润分别为6096.00万元、5165.48万元、4783.64万元，出现业绩下滑。
实际控制人认定主要是未将实际控制人陈永明的女儿陈立(持有天地国际100%股份，天地国际持有公司25%股份)为共同实际控制人。
但实际上，不管是业绩下滑还是实控人认定问题，或许都不是撤回材料的关键。
根据此前证监会公布的IPO审核51条，最近一期业绩下滑50%以上，构成过会障碍；下滑30%-50%，大概率不过会；下滑不超于30%，需要如实披露原因。
而球冠电缆的净利润下滑比例，远不到规定的值。2016年，球冠电缆净利润下滑比例为15.27%，2017年下滑比例为7.39%。实际上，2018年上半年，球冠电缆净利润已经开始复苏，同比增长25.71%。
而如果因为实际控制人认定原因，更加牵强。“想办法自圆其说吧，要是因为这个原因撤了，那中介机构就太没水平了”，某大型投行保代人士对读懂君表示。
球冠电缆撤回IPO申请背后，某种程度上与行业过于传统、且公司不具备规模优势有关。说到底，能不能过会还是要看内功，这才是公司能否持续盈利能力的关键。
除IPO首发办法中第三十条规定的不得存在持续盈利能力的情形外，还有10种情形需要重点注意，其中包括两条：
所处行业出现周期性衰退、产能过剩、市场容量骤减、增长停滞等情况;
所处行业准入门低、竞争激烈,相比竞争者发行人在技术、资金、规模效应方面等不具有显优势。
关于行业准入门槛低、竞争激烈且产能过剩问题，读懂君在上文均已提及。另外，球冠电缆在技术、资金、规模效应方面，也均不及竞争者。
首先来看技术方面。
目前，球冠电缆产品还主要集中在中低压市场。国内在高压、超高压电缆领域，已经出现一批拥有技术优势的玩家。汉缆股份是国网公司高压、超高压电缆招标的中标大户。除汉缆股份外，高压领域还包括杭电股份等玩家。
再来看规模效应方面。
2019年，球冠电缆营业收入为21.76亿元，其中电力电缆收入为19.82亿元。而行业头部公司比如亨通光电、宝胜股份营业收入已经超过300亿元。2019年，行业内收入超过100亿元的公司共有8家，超过50亿元的有近20家。
对于传统制造业来说，一旦头部企业形成规模优势，中小玩家很难逆袭。从发达国家的电缆行业发展史来看，随着市场不断洗牌，风险承受能力更低的小企业逐渐退出市场，产业集中度大幅提高：美国四家生产商控制了铜线缆93%的产值和光纤光缆85%的产值；日本七大公司占据了全国销量的86%。
“核心还是你的规模和成长性，只要是好企业，很多瑕疵都不是瑕疵，没有前景的企业，就算没有瑕疵，监管层想把你paas掉可以找各种原因。”另一大型投行保荐代表人对读懂君表示。
2019年6月份，球冠电缆在更换此前的IPO券商后，再次开始辅导之旅，只不过到现在也没有进展。
当然，这不意味着球冠电缆放弃IPO。至少目前来看，球冠电缆有望在精选层圆梦IPO。若能登陆精选层，球冠电缆又能否逆袭呢？
