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PMI新出口订单连续三个月下滑，出口的拐点或许在靠近。从最近两个月全球PMI和美国消费的分项数据来看，全球服务消费对货物消费的反向替代可能已经展开，由此导致的全球货物贸易的减速以及中国出口的回落或许正在发生。在出口下行、国内需求各分项偏弱的背景下，市场对下半年地方债加速发行、基建发力的预期升温。我们倾向于认为中央政府大规模使用基建来对冲经济下行的可能性较低。一方面政策对经济波动的容忍度增加，另一方面政策的关注点更多聚焦在调整经济结构、控制债务风险层面。因此下半年甚至明年基建投资的增速可能都会在低位波动。